Venture DAO 行业研报：宏观和经典案例分析、模式总结、未来建议

1.1 募资

通过募资的去中心化程度，我们把Venture DAO 的募资方式分为去中心化募资与半去中心化募资。市面上大部分Venture DAO以半去中心化募资为主。

• 去中心化募资以在公开市场发售代币为主要募资方式。代币可以IDO、IEO（在交易所发行），也可以是可以公开交易的NFT，购买此代币通常没有门槛。比如CultDAO，Tiger VC DAO，AzerDAO。CultDAO从IDO和IEO的交易额中抽取0.4%的金额来充盈国库；Tiger VC DAO 通过公开发售NFT募资；AzerDAO通过发行并要求Venture DAO成员质押$AZD（IDO中）到国库中来募资。

• 半去中心化募资以在私有市场发售治理代币为主要募资方式，并且购买此代币通常需要通过DAO内部审核。比如MetaCartel Venture DAO，Pleasr DAO， The LAO，GCR。MetaCartel要求出资人质押ETH或DAI到国库，但是预出资人必须通过内部投票才能获得出资资格；The Lao 通过售卖LAO Token（未上交易所）募资；GCR以类似传统VC的方式募资，公开市场发售代币只是为了奖励社区成员。

去中心化募资的优势：

• 符合Web3去中心化理念，有利于叙事。

• 去中心化募资的Venture DAO能接受更多的出资人，所以每个人进入Venture DAO的资金门槛更低，资金风险更小。

• Venture DAO公开发行代币后资金流动性更好。

半去中心化募资的优势：

• 因为有资金门槛以及筛选制度，DAO内的成员普遍质量更高，可以为被投项目提供更好的资源。

• 资金管理规模更大，因为出资人更加高净值。

• 合规保障更多，因为模式更类似于传统基金，他们更好采用法律主体，比如Delaware LLC架构。

1.2 投资决策

投资决策框架基本是：排队 > 投票 > 缓冲 > 待处理 > 完成，每个DAO的决策流程都相似。

以Metacartel为例：

• 排队：投资提案提交并等待投票。提交的提案需要有充足的信息。

• 投票期（Voting Period）：每个提案7天，每天最多可以提交5个方案。成员对提案进行票决，51%即说明提案通过。

• 缓冲期（Grace Period）：提案的投票期截止，有7天时间的缓冲期。有成员不赞成投票结果可以在这时选择怒退。

• 待处理：缓冲期结束后，提案进入待处理阶段，可由任何一名成员进行处理，实现该提案的目标（例如，分配份额、接受贡献）完成。

• 凡是处理完的提案会与其他所有呈最终状态的提案一起记录在 DAO 内（IPFS上）。

大部分Venture DAO的成员同时拥有提案权和投票权，小部分Venture DAO 只有代币质押前几十名的成员有提案权。有一些Venture DAO会设一个十人以内的小投委会，项目通过了大众投票后需要再经过小投委会的同意才能通过，这样可以更好的把关项目质量，但也冒着更中心化的风险。

提案和投票的时间，每个提案的平均投票比例：各个Venture DAO的在提案发布之后供成员参与投票的时间不等，投票期基本在5-14天内。各个Venture DAO对提案通过的标准设置大同小异，一般满足20%参与度和赞同多于反对两大条件之后即可通过提案。每个提案的平均投票比例也并未达到非常高的程度，鲜有超过50%的，多数都是30%左右，反映出成员的参与度与笔者的想象还是有一定的差距。对于初创的Venture DAO来说，提升成员的参与度是值得思考的问题，进一步利用DAO的去中心化优势也是初创Venture DAO后来居上的机会。

1.3 退出

投资退出获得回报的过程大部分以这三种形式呈现：

• 等待国库资金增值（通过项目币权解锁或者股权增值退出），但是具体国库允许的退出年限每个DAO不一样。

• 用被投项目方的代币/退出金额买自己的代币，使自己的代币升值。

• 投资盈利退出后空投自己的代币给成员。

要中途退出DAO主要用两种方式：

• 怒退（Rage quit）：成员对investment不满意可以随退出，并且获得他们还未被分配的资产。他们已经投资的项目将给他们保留权益。

• 把自己的股权转让给DAO内部其他成员。

总体来说，去中心化募资的Venture DAO退出时会更注重自有代币升值，而半去中心化募资的Venture DAO的退出方式更像传统基金，直接分红。

2. 代币发挥的作用

为了方便DAO去进行募资与治理，每个Venture DAO会创立一个代币经济模型。

• 大部分DAO所发行的代币会同时发挥募资与治理的作用。如果此代币只用于治理，说明这个Venture DAO的募资环节偏中心化，比如熟人圈内募资。如果Venture DAO想让更多的有意愿的投资人加入到DAO的管理中的话，DAO会更倾向于发行兼顾募资与治理作用的代币让整个DAO组织更加地去中心化。

• 募资代币也分为IDO/IEO之后的代币，和不上交易所的代币。如果此代币有IDO/IEO，往往意味着更加去中心化的募资，比如CultDAO, AzerDAO，Tyger Venture DAO。不上交易所的募资代币对于购买者（出资人）一般有一定门槛要求，比如Metacartel，The LAO。GCR的代币也上了交易所，但GCR官网明确说明IEO的代币没有实质价值，只用来内部治理与奖励。

加入Venture DAO通常通过一下几种方式：

• 购买公开或非公开代币/NFT，进行质押。比如CultDAO要求购买CULT币并质押到国库中，Tiger VC DAO要求购买Tiger系列NFT并质押。

• 有些DAO在代币质押后还需内部人员投票决定能否加入，比如MetaCartel。

• 代币未公开发行的Venture DAO往往有更多的法律合规要求，如The LAO, MetaCartel均在美国特拉华州设置了有限责任公司的法律主体(Delaware LLC)，且成员需要满足SEC对合格投资者的要求。

半中心化募资的Venture DAO通常有着更完善的法律体系，而完全去中心化募资的Venture DAO一般没有法律主体。

根据DAO主要成员所在位置的不同，DAO面临的合规要求也不尽相同，相应的也会影响DAO的人数上限和加入门槛。

• 以The LAO和MetaCartel为例，二者主要成员均在美国境内且为法律上的美国公民/永居身份，因此注册了Delaware LLC，而这也带来了人数上的法律限制，上限为99人。由于美国相关法律对公开发行的界定在99/100人的范围，因此人数超过99人，他们的代币就有可能被SEC认定为公开发行的证券。但The LAO和MetaCartel在受到制约的同时也得到了更多法律保障。

• 像CultDAO这类去中心化程度更高的Venture DAO就没有法律主体，因此不受这些条款限制。但是出资人的资金也没有受到相应的法律保护，如果资金规模庞大也有可能受到SEC的处罚。

人力架构指的是Venture DAO内部成员的组成结构。成为Venture DAO成员的前提有质押代币或NFT、出资并签署法律协议等方式。

• 第一种：质押量前x名有且（只）有提案权，其他人只有投票权。(代表: Cult DAO)

• 第二种：所有人都有提案权和投票权。

• 第三种：分为出资人和出力人。出力人不用出资，但一定要有劳动力贡献，没有贡献就会被开除。出资人可以自由选择是否贡献劳动力。（代表：the LAO, metaCartel）

较为成功的团队通常具备至少一个以下特征：

• 创始人很厉害，比如CultDAO，能通过个人关系请来知名Web3从业者来为自己背书。

• DAO成员平均很强，比如Metacartel中有多位项目创始人，资深技术人员，财务法律专业人员。这样被投资项目方可以得到类似孵化器的支持资源，并且找来的项目更优质。

社区为Venture DAO提供的价值：

• 聚拢了多个方向资深从业者的DAO社区能给项目方提供类似孵化器的支持，比如技术、法律、财务等投后管理内容，既能增加被投项目成功率，也能增加DAO对项目方的吸引力。

• 有着相似理念和愿景的成员组成的DAO社区可以更加地明确DAO的投资方向，在决策阶段可以更高效地决策，减少因能力所限带来的不必要的分歧。

• 有实力的社区成员可以为DAO提供强大的人脉关系网，增强获取项目的能力。

• DAO社区可以汇集信息、提高信息传播效率，便于交流研究成果，产出更多有价值的信息。

我们在本篇报告中所提及的DAO基本都有着较大的资金规模。

• 公开发行代币的匿名项目CultDAO，截至7月29日总市值约为7600万美元，国库规模为698.9ETH，已投资金额949ETH。

• 有多位a16z投资人、专注投资NFT的Pleasr DAO，初始资金为52.5万美元，截至今年2月最近一轮募资前，资金规模为8360万美元，他们预计募资后将达到1亿5000万美元，实际金额尚未披露。

• 在DAO鼻祖项目The DAO基础上创立的The LAO，截至7月29日总共收到了18378个ETH，合计约3150万美元。

• 顶流投研社区GCR(Global Coin Research)完成了3100万美元的对外投资，举办了100多场活动，订阅者达到3万人。

• 在发行NFT募资的Venture DAO中，AzerDAO的资金规模约为600万美元，今年5月底开始发售NFT的初创项目Tiger VC DAO的国库也有约42万美元。

本节内容将简单介绍Venture DAO的代币发行情况、市值和影响因素。

• Venture DAO的代币通常会分为：在交易所发行的代币，未在公开市场发行的代币。

• 大部分的Venture DAO并没有公开市场发行代币。

• 在公开发行了代币的项目中，比较有名的有Cult DAO(截至8月1日，市值5900万美元)和Alpha Venture DAO(截至8月1日，市值7100美元)等。

• 除了经济模型中与投资能力相关的基本面因素外，代币市值还受到DAO营销行为的影响。以CultDAO为例，精心的社媒运营和传播间接提高了投资者们对其代币的关注度和认同。

• 项目平均单笔投资金额：因很难查到每个Venture DAO在每个项目上的具体投资份额，故（定义平均投资额=项目该轮融资金额/参投机构数，如项目A最新一轮融资1000万美元，由20家机构投资，则平均投资额为50万美元，以此拟合各个Venture DAO的投资情况。）CultDAO每个投资提案为13个ETH，具体的法币价值取决于当时ETH的市价。The LAO(42笔投资)和MetaCartel(29笔投资)的平均投资额的中位数不超过50万美元，它们平均投资额在100万美元以上的单笔投资也在个位数。

• 不同Venture DAO投资领域的侧重有所不同，高度取决于团队背景和市场形势。