ReFi行业研报：可编程的经济循环

Why ReFi——ReFi行业研报

作者：Augustine Wagner@GeekCartel

前言——本文全面介绍ReFi的定义、类型、特性、生态内的优秀项目、ReFi通证经济学设计原则。

以及需要注意的问题、ReFi投资方法论等等，因而文章篇幅较长，读者可自行选择感兴趣的部分阅读。

一个由意大利团队开发的奢饰品NFT项目选择在Polygon上发行他们的NFT，却没有选择与奢侈品定位相匹配的”贵族链“ETH。

是因为他们是活在旧的古典世界里“麻瓜”吗？不，他们非常了解web3，了解ERC721，了解以太坊在web3世界、在NFT领域的市场地位，但他们坚持认为Polygon 碳中和公链的属性与他们的奢侈品NFT品牌定位更契合。

当然，我们可以从市场策略的角度嘲笑他们犹如在慈善二手店里销售钻戒，但不可否认他们的选择反映着环保、包容性、多元化的价值观正在悄悄渗入Web3世界的趋势。

我们知道，由于历史和现实的种种原因，Web3行业早期笼罩着一种社会达尔文主义和新自由主义意识形态氛围，很多web3从业者把环保、包容性、多元化等议题看作是嬉皮士的乌托邦幻想。

然而，事情正在起变化。

Web3发展到今天，行业的内外部环境与过去相比已经天翻地覆，发生了很大的变化，从业者的价值观念更加包容、开放和多元。

同时，新自由主义的话语体系诸如抗审查、无许可之类的叙事力量正在减弱，Web3资本(例如A16z)在努力寻找或者发明新的叙事范式。

因此，环保、包容性、多元化类型的Web3项目正在受到资本和行业越来越多的关注和重视，实例如下：

有行业风向标美誉的Gitcoin的捐赠活动，在GR-13和GR-14期都设有专门的环保、包容性、多元化类型web3项目板块。

亚马逊雨林保护和碳积分项目moss.earth、碳积分版OlympusDAO分叉 KlimaDAO、碳积分资产token化协议Toucan Protocol和Regen Network等ReFI项目，已具有相当的品牌知名度和市场影响力

人们还借用DeFi、GameFi的概念发明了一个新的专有名词ReFi来定义Web3环保类项目板块。

什么是ReFi？

1.   ReFi的定义

ReFi是Regeneratve Finance的缩写。作为Web3行业的一个全新的概念和资本叙事范式，ReFi目前尚未有权威统一的定义。GeekCartel 认为ReFi概念最终将由建设者、开发者、参与者等共同定义，并将以一种开放的、自进化的共识形式存在。

当前，Web3社区对ReFi的定义主要有两种：

绿色公链Celo对ReFi的定义：

ReFi = reimagining traditional finance (TradFi) to better integrate nature and humanity, making money more accessible and beautiful.

Celo的定义强调的是ReFi对传统金融（TradFi）的重构。Celo认为现代金融体系的哲学基石是将世界抽象为一个可无限索取资源的空间。然而，引用经济学家赫尔曼·戴利的话，我们生活的真实世界具有行星边界、承载能力和临界点。

ReFi 承认我们生活在一个“完整的世界”，ReFi 旨在纠正这种利用，更好地将我们的经济和生态系统交织在一起。

ReFi 通过使用货币作为赋予自然资产支持的资产价值的工具，ReFi 为外部性定价，向创造负外部性的人收费并奖励创造正外部性的人。

 外部性：个体经济单位的行为对社会或者其他个人部门造成了影响却没有承担相应的义务或获得回报

Web3公益组织Crypto Altruism对ReFi的定义：

ReFi是一项关注区块链和 web3 的力量的运动，以应对气候变化、支持环境保护和生物多样性，并创建一个更加公平和可持续的金融体系。

Crypto Altruism的定义强调的是ReFi的社会运动属性，ReFi不仅仅作为人们创建一个更加公平和可持续的金融体系的强大工具而存在，更是一场有着正外部性的绿色社会运动。

作为一个长期关注Web3创新领域的VC DAO，GeekCartel尝试从自己的角度提出对ReFi的理解：

首先，ReFi是一种全新的Web3叙事范式。它与以往Web3的叙事范式L1、L2、DeFi、NFT、Play to Earn等一个显明的不同之处在于它的正外部性。ReFi支持其它群体从Web3的发展中受益，而无须付出额外的代价。这种闪耀着人性光辉（完美人性即神性）的Web3新叙事，会为面临叙事枯竭危机的Web3行业注入新的活水。

其次，ReFi是一种像苹果手机那样的组合式创新。ReFi不是一种技术创新，事实上ReFi用到的Web3技术只是一些基础技术，如Token发行、DeFi借贷、AMM Swap和DAO工具。它的创新之处是将这些Web3技术组合起来，为应对气候变化、支持环境保护和生物等可持续发展的项目的多样性提供一个新的解决方案。

最后，ReFi是一个具有正外部性的经济循环系统。ReFi是一个相对独立的拥有完整生产（自然资产的生产）-交换（自然资产的Token化和DeFi设施）-消费（自然资产的使用和消耗）经济循环系统，而且这个系统具有正外部性。这里的正外部性，指的是一个经济主体的经济活动导致其他经济主体获得额外的经济利益，而受益者无须付出相关代价。

2.   ReFi的类型

ReFi并不属于这一轮牛市的叙事主线之一，作为一个新生事物，它目前还处在潜滋暗长的早期阶段，或者借用MOBA游戏的术语，处在Farming阶段。然而，即便整个ReFi生态的项目数量现在来看还是相对稀少，它的类型却比较丰富。

按照所应对问题的划分类型：

• 气候解决方案

气候解决方案类ReFi项目有：Toucan Protocol、KlimaDAO、FlowCarbon、Moss.earth、Regen Network、Nori 、basinDAO等。

为应对全球变暖，全球主权国家达成的《巴黎协定》和《京都议定书》等一系列国际制度安排，将碳积分市场机制作为一个重要的气候解决方案。碳积分市场分为合规碳积分市场和自愿碳积分市场。

其中，合规碳积分市场是只有经过各主权国家监管机构许可的机构方可参与。自愿碳积分市场则相对开放，人人皆可参与。但自愿碳积分市场存在碳积分标准不统一、交易市场不透明、市场流动性差等等问题。而这正好成为气候解决方案类ReFi项目的抓手和着力点。

从融资额度、市场份额、社会影响力等角度综合衡量，气候解决方案类ReFi项目目前是ReFi领域的主流类型。

• 环境保护

广义的环境保护项目包括气候解决方案、生物多样性保护。狭义的环境保护项目有海洋水污染清理ReFi项目Neptune Chain、去中心化的环境补偿项目Avano、热带雨林监测项目Rainforest Alert等等。

• 生物多样性保护

生物多样性保护ReFi以DAO为主，例如保护濒危森林的The Endangered Tokens (ENTS) 基金会。

按web3技术堆栈划分类型：

协议类

协议类的主要ReFi项目有：Toucan Protocol、Regen Network。

平台类

平台类的主要ReFi项目有：FlowCarbon、Moss.earth。

应用类

应用类的主要ReFi项目有：Kumo 、Return Protocol 、Meltek。

DAO类

DAO类的主要ReFi项目有：KlimaDAO、CarbonDAO 、basinDAO。

3.   ReFi的特性

ReFi的特性有：透明性、可及性、可编程性和正外部性。

透明性。无论web3，web2还是更传统的组织，都会承诺透明性。但能够从技术上和逻辑上实现去信任的透明性，只有web3项目。而ReFi继承了web3的这一特性。假如用户通过传统的碳积分市场购买碳积分抵消自身的碳排放，他最终获得只有一个PDF证明文件，其它信息对他而言是一个黑匣子。而ReFi项目会将碳积分token的注册机构、积分类型、批次年份统统上链，用户可以随时通过区块链浏览器查看这些信息。

可及性。ReFi项目将自然资产token化之后，借助web3的基础设施、钱包和DeFi应用，全球用户都可以免许可地、自由地投资、购买、使用、交易这些自然资产token。

可编程性。可编程性是ReFi项目实现透明性和可及性两个特性的前提条件。智能合约赋予ReFi项目解锁自然资产token化、池化（标准化）以及使用去中心化借贷和AMM Swap的能力，使得ReFi项目能够提高自然资产的资本效率和透明度。

正外部性。ReFi与其它如L1、L2、DeFi、NFT、Play to Earn等类型Web3项目不同，它强调正外部性。ReFi支持其它群体从Web3的发展中受益，而无须付出额外的代价。ReFi 通过使用货币作为赋予自然资产支持的资产价值的工具，ReFi 为外部性定价，向创造负外部性的人收费并奖励创造正外部性的人。

ReFi生态项目一览

碳市场公共市场基础设施 Toucan Protocol

Toucan Protocol 的使命是建立一个在开放网络上的地球再生经济。Toucan Protocol 选择从创建新货币乐高所需的公共基础设施开始：可编程碳。

Toucan Protocol 的产品有架构由两部分组成：碳资产桥和标准化碳池。

• 碳资产桥。为了将碳链上链，Toucan Protocol构建了碳桥。它允许任何人将他们的碳积分代币化，并使其在DeFi世界中可用。

Toucan Protocol的碳资产桥是ReFi生态的第一个通用桥。原则上，它可以连接到的任何碳减排资源。但Toucan Protocol目前支持的 Verra ，然后才会扩展到Gold Standard 和其他机构。

在桥接过程中，碳减排量被标准化并记录属性。在流程结束时，用户会收到 TCO2代币：代表代币化碳吨的可替代代币。通过对现有的碳补偿进行代币化，可以建立完善的碳标准和验证者生态系统，并将这些市场与 DeFi联系起来。

• 标准化碳池。Toucan Protocol将代币化碳积分转化为更具流动性的碳组合代币，为不同类别的碳资产提供价格发现，并为 DeFi 提供新的货币乐高。 

并非所有的碳补偿都是等效的——它们来自广泛的项目，这些项目使用不同的技术来减少排放或从大气中去除温室气体。此外，每个项目大约每年都会创造不同的减排年份，就像葡萄酒一样，年份的质量也不同。这种变化分散了流动性

为此，Toucan Protocol开发了Toucan 碳池。碳池是具有相应碳代币的碳组合池。创建这些池时，会将一组属性列入白名单——为了将碳积分代币存入池中，TCO2 代币必须与门控属性列表匹配。

Toucan 碳池透明地解决了阻碍链下碳市场价格发现的流动性问题。碳组合代币是可与整个 DeFi 世界组合的 ERC20 代币——它们可以在 SushiSwap 等 AMM 上进行交易，用作 KLIMADAO 的抵押品等等。

Toucan Protocol 目前基于Polygon开发，下一步计划扩展到Celo公链上。

Toucan Protocol是ReFi领域中第一批吃螃蟹的团队，Toucan Protocol的碳组合代币流通市值规模有$36.69M，在碳积分token细分市场领域居于支配地位。Toucan Protocol的V1版本的碳资产桥机制过度依赖Verra等中心化机构，希望这点能在它的V2版本得以改进。

ReFi生态的Layer 0基础设施 Regen Network

Regen Network的目标是为ReFi生态建立基础的金融科技基础设施，即成为ReFi生态的Layer 0。其他项目和协议可以在此Regen Network的基础上构建和利用以执行他们自己的以气候为重点的商业模式。Regen Network通过使用区块链账本和现代遥感技术，为人类与环境的关系创造新的工具。

Regen Network的架构由基于Cosmos SDK开发的Regen Ledger和去中心化的碳资产注册机构Regen Registry组成。

• Regen Ledger。Regen Ledger 为Regen Registry提供支持，使多个注册机构能够相互交流和交易，从而形成一个公共生态会计系统。

Regen Ledger是基于Cosmos SDK开发的采用PoS共识机制公链。Regen Ledger有着双重目标，一个是将与生态健康相关的资产和权利指数化，另一个是跟踪将生态健康变化程度量化的生态服务积分。 

Regen Ledger注重开源，欢迎在区块链、气候解决方案或农业技术领域工作的软件开发人员积极参与，参与社区驱动的开源协议设计方法。

Regen Ledger是Cosmos生态的核心玩家。作为 Cosmos SDK 的主要维护者直接与 Interchain Foundation 签约。随着 IBC 的出现，任何连接到 Cosmos Hub 的 Cosmos SDK 区块链都将能够与 Regen Ledger 上的资产和生态数据进行交互。

• Regen  Registry。Regen Registry 允许地球管家（再生经济中的自然资产的拥有者/生产者）将其生态系统服务注册并生成碳积分token CarbonPlus Credits直接出售给世界各地的买家。

与Toucan Protocol的碳资产桥不同，Regen Registry 不依赖Verra等第三方的碳资产注册机构，而是通过使用区块链和遥感监测技术，与注册方直接签订碳资产注册合同生成碳积分token。

目前Regen Registry支持的碳资产侧重于草原和牧场的土壤有机碳。正在开发的有，基于林业的信用（植树造林、重新造林、避免毁林和农林业）和基于农田的土壤有机碳积分（免耕和低耕、覆盖作物和轮作）。

与Toucan Protocol的路径相比，Regen Network选择的是一条重运营的路,也更加web3 native。这可能跟团队曾经长期深度参与"开放农业"项目有关，跟他们有着丰富的环境保护资源、经验和知识有关。

亚马逊雨林碳资产协议Moss.earth

Moss Earth 是一家专注于环境服务的气候技术公司，通过使用区块链技术简化抵消过程并保证可追溯性和透明度。2020年，它以亚马逊雨林每年产生的 15 万碳积分为资产储备，这些碳积分通过了标准机构 Verra 的审定和登记，通过冻结 Verra 中心化交易中心的碳积分，铸造 MCO2 链上资产用于交易买卖。用户可以购买，存储和抵消 MCO2 来保护大气环境。

Moss Earth 主要通过 3 个方面使用平台上碳积分的资金：

• 保护原生森林：通过保护林地和防止森林退化来减少温室气体排放，并为当地社区创造监测、巡逻和等就业机会。

• 重新造林：通过用本地物种重新造林从大气中隔离温室气体的项目。

• 碳封存：通过农林业系统或减少使用化学肥料促进可持续农业的项目合作，从而减少温室气体排放。

目前，Moss Earth 已经与很多大型公司建立合作关系。亚马逊已购买超过 1500 万美元的 MCO2，帮助保护了大约 8 亿棵树。巴西最大的航空公司 Gol 用 MCO2 抵消其的飞行碳排放。Celo社区也批准了一项提案，将cUSD的0.5%的储备金分配给MCO2 。

资本与名人双重加持的碳积分开源协议 FlowCarbon

Flowcarbon 是一个基于 Celo 的碳积分开源协议，通过将传统的碳积分代币化，推动机构资本进入气候变化缓解工作。此外，该协议旨在成为透明、无门槛的碳交易市场，持续帮助企业将碳排放减少为净零或净负数。

Flowcarbon 团队认为，减缓气候变化的最有效方法是碳积分代币化交易。传统的自愿碳市场效率低下、不透明、准入门槛高。各种经纪人和顾问抽佣高达 20%，而且经常发生单一类型的碳积分以不同的价格出售给不同买家的事件。目前，在碳积分交易的每一步（发行、清算、结算和托管），交易过程都昂贵且缓慢。

a16z 在官网上表示，在 Flowcarbon 的协议中，链上碳是一种创新的工具，可以作为一种创新的组合金融集成到现有的 DeFi 生态系统中，并被 web3 和 a16z 中的建设者解释为一个激发气候积极行为的全新方式。Flowcarbon 的 GNT 完全由链下信用的实时价值支持，可以用作抵押品、协议金库资产、稳定币储备或抵消链上碳积分额。链上碳积分额将成为金融架构的关键部分，推动打造一个零碳未来。

Flowcarbon 由 WeWork 创始人 Adam Neumann 参与支持，并于 5 月底完成由 a16z 领投的 7000 万美元融资。a16z 认为 2030 年碳积分市场可能会增长到 500 亿美元 ，而链上碳积分可以促进这一预期的实现。

有效的碳积分token市场 Nori

Nori是一家基于区块链的碳减排平台，成立于2017年，总部位于华盛顿州西雅图。Nori 的目标是创建一个市场，解决现有市场中的重复计算和欺诈问题，并围绕碳减排建立强大的经济体。

供应商首先向 Nori 平台注册他们的碳减排项目，报告已采取的碳减排案例，并提供足够的数据来建立准确的项目基线。一旦项目数据完全输入，Nori 平台委托独立的第三方碳量化工具来估算碳减排量，然后使用该估算值来确定为供应商创建 NRT 代币的数量。之后，买家可以直接从 Nori 市场上的供应商处购买 NRT ，并获得碳减排证书。在 Nori 的市场中，供应商收到购买的 NRT 的总价，Nori 会向买方额外收取 15% 的交易费。一个 NRT 代表一吨去除的二氧化碳。

Nori 的第一个碳减排产品是土壤固存，主要面对使用涉及土壤碳封存的再生耕作法的农民，该产品可以从大气中隔离二氧化碳，并为农民提供奖励。

绿色版本的MakerDAO Kumo

KUMO 支持用户以无利率的碳积分token借入稳定币其发行的稳定币KUSD。

KUMO 协议是一种超额抵押借贷协议。这意味着锁定碳代币（抵押品）的价值总是超过铸造 KUSD 的价值。作为额外的缓冲，KUMO 协议为每项资产提供了一个稳定池，包含深度流动性，以进一步保护贷款并在清算时偿还债务。

KUMO可以简单理解为绿色版本的MakerDAO。

KUMO 的理念非常简单直接：让金钱自动识别再生经济行为，以治愈我们的生物圈。

流通的 KUSD 越多，市场外的碳排放量就越多，碳项目可获得的融资就越多。通过这个循环，KUMO 让金钱成为人们应对气候变化的盟友。

KUMO项目尚处于早期，团队正在重点开发KUSD的使用场景、支付网关以及碳积分销毁仪表盘。

“减排即挖矿”的链上自动减排工具 Return Protocol

Return Protocol的目标是在 Web3 中推动ReFi的大规模采用，以使区块链交易在环境上具有可持续性。

Return Protocol是一种用于链上钱包的环境减排协议。通过允许链上钱包以简单、自动化和经济上有益的方式实现减排，将资金驱动到对地球有利的项目，从而为所有人创造一个对环境有利的Web3。

Return Protoco是一个托管在 Polygon 上的完全自动化的 dApp，允许每个跨链事务进行准确和自动的链上环境减排。自动减排的过程很简单：

将 Return NFT 存储在想要自动减排的钱包中。Return NFT可以作为进入ReFi生态系统的通行证，提供对ReFi仪表板的访问。还可以作为对环境中立承诺的社会证明。

自定义减排偏好。在 Return 仪表板上，允许用户设置想要抵消的每笔交易的百分比、使用哪种碳积分token（NCT、MCO2、PRC 等）以及用户想要支持的基础项目类型。用户还可以决定是启动碳积分销毁并随后抵消碳排放，还是与底层协议绑定和抵押。

正常交易，用户设置好偏好之后，Return 将为用户从所需钱包参与的每项活动执行它们。用户将在每笔交易之上看到一笔碳减排费用，Return使用Gas费和区块链的平均排放量自动计算。对于每一笔碳减排费用，Return Protocol都会奖励用户Return Protocol的治理代币。

ReFi版的 Olympus DAO协议 Klima DAO

Klima DAO 是一个试图通过其 KLIMA 代币加速碳资产价格升值来推动气候行动的协议。通过推高碳资产价格来鼓励减排，每个 KLIMA 代币都由现实世界的碳资产支持。

Klima DAO 的储备资产是基础碳吨（BCT），BCT 是一种碳抵消指数代币，代表一篮子包括 TCO2 在内的碳排放量。每个 TCO2 单位代表一个单独的碳补偿，用户可以通过Tucano 碳桥在 Polygon 区块链上购买。此外，TCO2 碳补偿包含项目名称和类型、序列号和验证年份等特征。

Klima DAO 是流行的 Olympus DAO 协议的一个分支，为用户提供两种激励措施：

Bonding：鼓励其他的碳减排协议或应用类项目参与到Klima生态建设，如果他们愿意放弃其他协议或应用类项目的链上资产份额，则可以获得与公开市场等值的 Klima 链上资产和相应的折扣奖励作为补偿。

Staking：鼓励参与者长期持有 Klima 链上资产，让持有者获得奖励且参与治理。参与者抵押Klima，会获得1：1的sKlima,持有sKlima根据时间长短以及重定基准的浮动利率获得相应收益。

Klima DAO 于 2021 年 8 月启动，一个月就积累了价值超过 1.1 亿美元的金库资产。但随着今年以来加密市场进入寒冬，Klima DAO的TVL和币价进入可怕的有“死亡螺旋”之称的负反馈循环。

截至2022年7月17日，在其生态中已登记的链上碳积分资产还有17.77M TCO2（Toucan Protocol发行的碳积分token）。

ReFi通证经济学设计中需要注意的问题

以往L1、L2、GameFi、DeFi通证模式设计中处理的核心问题有：

1. 经济激励强度与经济系统稳定性/可持续性的问题；

2. Token的赋能即token的应用场景问题。

在一些偏ponzi的内循环通证经济系统设计中，如某些DeFi2.0项目和Play to Earn游戏项目，人们非常普遍看重的两个指标是APR和ROI。

这些设计原则显然不是很适用于ReFi项目。因为ReFi项目并不需要像其他大多数Web3项目那样必须通过经济激励创造人们对token的市场需求，也不需要绞尽脑汁为token寻找应用场景。当然他们也可以这么做，但这不是必须的。ReFi资产特别是碳积分token有着的真实市场需求和使用场景。

例如，Polygon将通过KlimaDAO上的碳积分市场Klima Infinity购买40万美元碳积分额度（约为9万吨二氧化碳排放量），并计划投入2000万美元用于实现Polygon的碳中和。Celo购买Moss.earth发行的碳积分token作为其稳定币cUSD的储备资产。

当然我们清醒地意识到ReFi项目市场规模现在并不是很大（有预测称，到2030碳积分市场总规模将有500亿美元），而且也并非是普通用户的刚需，目前主要是Web3企业基于ESG理念而去主动购买。

因此ReFi项目的通证经济学设计要处理的核心问题是：

自然资产Token的标准化和同质化问题。作为ReFi的底层资产的自然资产属性天然是非同质化的。亚马逊流域的一块新植森林，湄公河流域的一个新建水电站，墨西哥高原上一块负碳方式耕作农田，将这些自然资产的标准化和同质化是非常专业且复杂工作。

目前ReFi的主流操作流程是：

由国际第三方专业机构Verra、GoldStandard、美国碳登记处、气候行动储备方案等操作自然资产评估；

ReFi项目将评估结果中的注册机构、积分类型、批次年份以及代币名称、代币符合和UUID或Hash字符串等校验数据作为metadata用于铸造token；

将铸造的不同批次的token按照一定比例打包进一个所谓的bundle token，bundle token和不同批次的token可自由兑换。而这个bundle token将部署于去中心化借贷协议和DEX，实现ReFi资产的流动性优化。

上链过程透明性以及去信任化机制。ReFi的自然资产上链过程比较依赖国际第三方专业机构的协作，特别Verra在碳积分token化市场占有较高份额。5月25日，因为Verra碳积分认为ReFi项目给碳积分市场带来了混乱，而暂停了相关服务，严重影响市场对碳积分token项目的信心。

当然发展中遇到的问题，会在发展中解决。基于cosmos SDK开发的公链Regen network，正在探索去中心化的自然资产上链解决方案。

防范女巫攻击和出现“双花”。借助web3技术和去中心化架构，ReFi的出现大幅度提高自然资产的透明度和资本效率。然而仍然存在信息不对称和套利滥用的现象。例如某水电站利用Toucan protocol进行监管套利，套利100万个BCT（Toucan protocol的碳积分标准化token）。在ReFi通证经济模型设计中，可以通过增加上链/下链手续费、延长自然资产上链时间，限制单次自然资产上链额度等等手段防范此类现象的出现。

现阶段，ReFi项目发布治理token并无多大必要性，原因有二：

1. ReFi领域不同于DeFi的金融应用场景，不存在高频交易的市场需求，治理token价值捕获效率很低。

2. ReFi领域是一个专家主导的领域，普通的token持有者很难就ReFi发表成熟的意见和可操作的建议，这让治理token有名无实。

从历史数据上看，KlimaDAO、Moss.earth等已发行的治理token在二级市场表现（24h交易量和价格走势）也难令人满意。

当然以上结论成立的前提是基于现有的Web3项目价值捕获叙事范式，如果未来叙事范式发生迁移，ReFi的治理token的市场公允价值也会随之重估。

ReFi的投资方法论

尽管ReFi生态龙头Celo在全力营销ReFi Summer的故事，但事实上我们很清楚ReFi距离达到DeFi/GameFi/NFT Summer那样的规模和热度还很长一段距离。

ReFi赛道的投资性质属于超早期阶段投资，与之伴随的是较高的不确定性和风险，当然同时也会蕴含着较高的投资回报率。

将ReFi纳入Web3投资组合，某种程度上有些类似将BTC纳入传统投资组合，可以实现在降低风险的同时增加收益（多样化投资带来的免费午餐）。

以上是GeekCartel对ReFi赛道的总体认知和投资原则。

具体到是否决定投资一个ReFi项目，我们的评判维度有：底层资产的增量正外部性、资产上链过程的去中心化程度、项目的ReFi生态位、团队的价值观和经验、正外部性的通证经济学。

底层资产的增量正外部性。GeekCartel认为ReFi项目的底层资产，不仅要有正外部性，而且要有增量正外部性。

例如，某水电站通过Verra-Toucan碳桥将古早的碳积分token化，并成功兑换Toucan的标准碳代币BCT100万枚。虽然该水电站的操作符合平台规则，但这本质上只是水电站的一次完美套利行为，并没有产生新的正外部性，让地球变得更好。

我们认为这与ReFi的初衷相背离。理想的ReFi，应该利用web3技术（目前主要是可编程货币）重塑经济循环，奖励那些产生新的正外部性的行为，比如在亚马逊流域新造一片森林、在毛乌素沙漠新培一丛沙棘田、在墨西哥高原首次尝试固碳农作方式的农田。

资产上链过程的去中心化程度。如前所述，目前ReFi生态的资产上链依赖于第三方中心化机构，更正确的说依赖Verra的碳资产认证。例如，知名ReFi项目Toucan协议和Moss.earth等的资产上链目前采用都是Verra-碳桥的方案。

这是ReFi领域现存的一大痛点。幸好行业已经意识到这个问题，包括Regen network在内的ReFi项目团队正在探索去中心化的碳桥方案。

项目的ReFi生态位。Web3领域存在”胖协议“的现象，协议层在与应用层的价值捕获博弈中处于优势地位。比如22年上半年Stepn成为现象级应用，驱动它所的公链Solana的代币$SOL大幅上涨，而Solana基金会并未付出与之对等的努力而获得收益，属于典型的“搭便车”现象，协议层坐收应用层的正外部性利益。因此，我们投资ReFi项目时更倾向于投资协议层项目。

团队的价值观和知识经验。ReFi领域不同于Web3的其它领域，团队价值观必须具有包容性、开放性和多元性。我们很难相信一个狂热的川普粉丝会发自内心地认同ReFi的价值。

同时，ReFi领域也是一个高门槛的创业领域，需要团队在气候变暖、环境保护、生物多样性保护等领域深耕多年并拥有丰富专业知识和经验。

正外部性的通证经济学。ReFi生态的核心特性之一就是正外部性，这也理当成为ReFi项目通证经济学设计的原则。(3,3）、Bond、多级Referral机制这样的带有Ponzi色彩的通证经济学设计不宜出现在ReFi项目身上。

总结

目前，Web3的底层设施比如公链、协议、中间件等等比较繁荣，应用层却呈现出过度金融化的景象。

根据金融复杂程度的不同，我们将web3应用的通证经济学划分为α、β、 γ等三个类型。

• α：有token奖励，无额外机制；

• β：有token奖励，有yield farming或staking机制；

• γ：有token奖励，有yield farming或staking机制，还有Bond和PCV（协议控制流动性）机制或者算法稳定币机制。

假设短期收益α为1，β为2， γ为3；

假设外部性α为 1，β为0， γ为-1。

在这样模型约束下，作为经济理性人的web3项目方，许多会选择γ类型通证经济学，追求短期利益的最大化，导致web3应用层的过度金融化。

Web3的过度金融化并没有帮助实现web3吃掉web2的愿景，反而产生了诸如ICO欺诈、金字塔投资骗局、UST崩盘等等大量的负外部性，导致很多Web3应用最终沦为金融空转游戏。

应用层的过度金融化导致了“大树地下不长草”的现象，挤占了其他类型web3应用成长的资源，这引发V神等web3行业领袖的担忧。

这也成为传统世界的权威攻击web3为屠龙之术，或者说无用的技术的论据之一。

Web3的未来不能100%押注在金融场景应用之上。Web3需要产生真正的价值（新自由主义者的或者环保主义者的，对他者/社会/世界有益）以证明自我的价值。

正如Gitcoin创始人Kevin Owocki（来源：Bankless）所说：“让我们面对现实吧......加密货币并没有最好的名声，当主流媒体报道加密货币时，它要么被描述成快速致富的梦想，要么被描绘成庞氏世界的狂野西部。我们是否可以向世界描述 Web3 的更有价值的一面？”

ReFi通过结合使用web3技术+去中心化架构，为地球再生经济创建可编程的经济循环，能够可持续的促进地球再生，产生可持续的正外部性，这正是Web3发展到今天的题中之义。

而且范式革命总是发生在主流范式失效的边缘地带，而在气候解决方案、生物多样性保护、碳积分等等领域Web2总体是失效的，或许ReFi出现会是web3吞噬web2的一个开始。

术语

ESG：环境、社会和企业治理

MRV：Measurement, Reporting and Verification的缩写

正外部性：一个经济主体的经济活动导致其他经济主体获得额外的经济利益，而受益者无须付出相关代价。

引用链接

INFOGRAPHIC: DeFi, ReFi, and DeSci - Breaking down      the acronyms

https://www.cryptoaltruism.org/blog/infographic-defi-refi-desci

6 Questions for Rene Reinsberg of Celo

https://cointelegraph.com/magazine/2022/07/10/6-questions-for-rene-reinsberg-of-celo

碳信用代币化赛道愈发火热，哪些早期项目值得关注？

https://www.chaincatcher.com/article/2074790